期货市场：
2025年11月20日，沪铜合约开盘于86540元/吨，收盘于86130元/吨，较上一交易日收盘价下跌0.06%。昨晚沪铜主力合约开盘86380元/吨，收盘85920元/吨，较昨日下午收盘价下跌0.53%。
现场情况：
据SMM消息，昨日SMM 1#电解铜现货价格为86180-86690元/吨，较同月合约均价贴水80元/吨，较上日小幅下跌5元。因月间价差维持正价差结构，进口亏损扩大至每吨800元左右。市场买卖情绪回升，铜价下跌刺激市场补货 仓单持续流出，常州出现低价货源，成交升水缩小至10-20余元一个/吨。目前江苏价格预计将继续受到仓库流出影响，但上海商业需求将为斯蒂尔沃特铜溢价提供一定支撑，区域分化或将持续。
重要信息摘要：
美国9月非农就业人数增加11.9万人，是预期的两倍多，但7月和8月非农就业人口总数被下调至3.3万人。 9月失业率意外升至4.4%，为2021年10月以来最高水平。上周美国新增失业救济人数下降8000人至22万人，持续申请失业救济人数升至四年来新高。此前公布的这一统计数据显示，掉期合约继续表明美联储12月降息的可能性有所下降。至于关税，美国官员透露，特朗普总统承诺的半导体关税可能不会立即实施很快。另一位美国官员透露，特朗普总统预计将于下周签署一项行政命令，启动一项名为“创造使命”的计划，旨在加速美国在人工智能领域的进步。
矿业方面，外电11月20日报道称，全球最大铜生产国智利面临产量限制。 Kochirko预计该国今年的铜产量仅小幅增长，增长0.1%至551万吨。供应短缺的主要原因包括英美资源集团和嘉能可共同拥有的Kolahuashi矿场表现不佳；·American Sur产量下降以及智利国有铜业公司Codelco拥有的El Teniente矿场发生事故。预计2026年产量增长将增至2.5%，达到560万吨。此外，外电11月19日报道称，麦格纳矿业发布了第一份退役矿山雷巴克矿的矿产储量报告在萨德伯里。该报告证实该矿内存在大量镍、铜和贵金属矿化体，为该公司做出重启该矿的决定奠定了基础。这份符合NI43-101标准的资源储量报告显示，该矿资源量为610万吨，铜当量品位为3.5%。预计资源量520万吨，等效铜品位3.6%。提示资源包括镍铜接触带以及富含铜、铂族元素（PGE）和金的高品位围壁矿化体。麦格纳矿业表示，新的资源报告将构成初步经济评估（PEA）的基础，预计将于2026年完成。评估规定安装新的地面坡道以开采浅层矿床，并翻新历史悠久的2号矿坑以提高高品位底部材料。准备工作已经开始。承包商正在进行发动机正在开展恢复和提高能力的研究，相关工作预计将于 2026 年初开始。
冶炼及进口方面，11月20日：据海关统计，2025年10月我国精炼铜进口量环比下降13.62%，同比下降16.32%，表明进口需求逐步下降。主要原因是10月份人民币汇率波动导致国内现货升水下降。上海和伦敦的比率仍然较低，进口窗口基本关闭，影响了贸易商的购买意愿。与此同时，上海金属网数据显示，9月底以来国内社会库存持续积累，10月底达到17.55万吨。最终消费并未出现明显复苏。加工企业补充库存主要是为了应对紧张的需求，减少对进口的依赖。此外，国内再精铜产量持续增加，整体供应较为充裕，一定程度上抵消了进口下降带来的供应缺口。展望后市，预计进口盈亏将有所恢复，下游需求将有所恢复，持续关注全球铜矿供应中断对进口量的影响。
在消费方面，根据国家发展和改革委员会和国家能源局联合发布的《大规模建设新能源存储专项行动计划（2025-2027年）》，中国计划在2025年至2027年新增新能源存储容量1亿千瓦（100吉瓦），总装机容量达到1.8亿千瓦（180吉瓦）。预计2025年美国将新增储能电量约19吉瓦、装机容量52.5吉瓦时，同比分别增长53%和45%。扩展g 储能直接增加了对金属的需求。到2035年，储能系统对锂（LCE）的需求预计将增加至34万吨。电力传输用铜和结构部件用铝的需求也将增加。 2025年，我国电动汽车、能源转型领域铜需求预计将达到300万吨，同比增长18%。
库存和仓单方面，LME仓单较上一交易日增加17375.00吨和157925吨。上期所仓库收货量54,983吨，较上一交易日减少3,369吨。 11月20日国内市场电解铜现货库存为19.45万吨，较上周增加0.7万吨。
策略
铜：趋势谨慎且看涨
总体来看，当前铜价高位对消费有明显限制作用，但g 需求疲软，今年下半年太阳能等新能源表现并不像此前预期的那么疲软。因此，当前铜价或仍将维持强势震荡格局。操作上，套保可在85000元/吨至85500元/吨的低价位进行采购，有套保销售需求的企业可在88500元/吨至89000元/吨的价格进行相应操作。
套利：待定期权：卖空
风险
国内需求下降过快，导致库存快速上升。
境外流动性踩踏风险
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