炒股的时候，看看金麒麟的分析师报告。本报告权威、专业、及时、全面，将帮助您抓住潜在的专题机会。 来源：《港口商业观察》张兵
高端电声品牌企业昆山海飞曼科技集团股份有限公司（以下简称“海飞曼”）将于11月28日开始北京证券交易所上市委员会重大审核。
海飞曼极高的毛利率正在引起外界的关注。然而，由于该公司的研发费用率低于同行甚至低于其声称的水平，而其利润率却持续上升，因此存在疑问。
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我们的毛利率远远超过同行。你准备好迈向大众消费了吗？
据了解，海飞曼是中国为数不多的具有全球影响力的高端电声品牌之一。我们主要设计、研究开发、生产、销售自有品牌“HIFIMAN”终端电声产品。该公司的产品包括耳机、真无线耳机、有线入耳式耳机、流媒体设备等。
招股书显示，2022年至2024年、2025年上半年（以下简称“报告期”），合肥曼分别实现营收1.54亿元、2.03亿元、2.27亿元、1.07亿元。归属于母公司净利润分别为3,611.29万元、5,517.11万元、6,652.36万元、3,470.76万元。
2025年一季度，公司实现营业利润1.64亿元（同比增长13.23%），利润5035.42万元（同比增长29.49%），基本每股收益1.3100元。
海飞曼希望2025年营收为232至2.66亿元，同比增长2.32%至17.31%。归属于母公司净利润公司2025年预计营收7000万至8500万元，同比增长5.23%至27.77%。
报告期内，公司综合毛利率分别为65.06%、68.18%、70.10%和66.80%。如此高的毛利率得益于Edifie。不仅远超r、惠威科技等同类公司的平均毛利率（33.83%对38.87%），而且几乎是同行的两倍。
堪比一流的奢侈品。一般来说，奢侈品的毛利率据说在60%到80%。爱马仕2025年上半年的毛利率将为70.67%。
海飞曼的SHANGRI-LA静电耳机系统可以在京东上查看。价格在20万到30万元之间。其他高端耳机通常售价数万元。希菲曼产品无论是价格还是毛利率都可以与奢侈品相媲美。
在发达国家市场海外地区，存在着“奢侈品”消费力得以维持的情景。各报告期，公司海外业务收入占比分别为70.30%、66.22%、66.44%和65.59%，毛利率分别为72.14%、77.40%、77.35%和72.91%。销售额占比和毛利率均高于国内业务，公司主要业务分布在美国、欧洲、日本和韩国。在高端电声产品的传统消费领域，高端产品在这些市场的销售更为广泛。
即使实现超高毛利率，也不能忽视国外市场的关税政策等风险。面对海外市场的不确定性，海飞曼表示，公司通过多元化的市场策略和“直销+分销”的模式，拓展了东南亚B2B市场，覆盖全球100多家经销商。odel，降低海关风险的可能性。虽然多市场多元化经营可以在一定程度上降低风险，但关键业务来源受损将不可避免地影响公司的整体业绩。
高端音乐爱好者的另一端是大众市场。公司的经营策略随着市场不断变化。如期获得新的市场份额，是商业红海的又一场战斗。
据 Business Research Insights 预测，全球耳机市场预计 2022 年将达到 28.5 亿美元，2028 年将达到 41.58 亿美元。根据 d View Research 预测，全球耳机市场预计 2023 年将达到 715 亿美元，2030 年将达到 1638 亿美元。
目前，公司重点产品定位细分领域中发烧级耳机市场空间较小，而消费类耳机市场规模较大但竞争激烈。如果公司无法维持其在音响领域的主导地位虽然耳机市场并持续增加其消费耳机市场份额，但有限制其未来发展空间的风险。
虽然定位高端，但即便是发烧友利基市场，也被像森海塞尔这样的强者所包围。在这样的市场中维持公司规模一直很困难。这与电动9号的整车策略类似，将其规模从高端市场缩小到中低端市场。这或许是该公司近年来一直努力拓展大众市场的原因之一。
在2025年10月23日举行的Heifemann秋季新品发布会上，该公司四款产品搭载了自主研发的低功耗Wi-Fi无线音频技术，大幅降低了高保真音频体验的门槛。该公司声称，该技术成功克服了业界因蓝牙传输带宽不足而导致音质差的问题。h，开辟了高保真（HiFi）音频进入大众消费市场的新途径。
然而，红海市场面临的竞争可能会更加激烈。一定比例的商业模式是基于合作外包的。海费曼的质量控制问题在不断增加的回报和汇率上表现得很明显。
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承诺的15%研发比例“重营销、轻研发”会怎样？
根据希费曼先生对审计问卷的答复，报告期内，公司更换数量比例分别为2.41%、2.25%、3.23%和5.40%，退回数量比例分别为8.52%、7.41%、12.51%和11.3。 1%，回报率分别为10.70%、11.90%、12.97%和13.34%。分别为1690.14万元、2461.34万元、3104.31万元、1517.51万元。海飞曼采用“主要零部件自主生产+总装分包”的生产模式我们的旗舰产品，如真无线耳机，大部分组装工作都依赖于外部合作者。这种模式虽然可以减少固定资产投资，但也涉及多种不可控风险。外包加工厂家的生产控制水平和工艺标准存在差异，难以保证产品质量的稳定性，这也是退货率快速上升的主要原因之一。招股说明书承认，外包加工可能因工艺不良而影响产品质量的稳定性。控制。
各报告期外包加工成本占比分别为25.33%、23.18%、22.06%、16.82%。公司产品以自产为主，外协生产为辅。外包加工主要包括耳机组装、电镀、喷漆、塑件加工、五金件加工等，其主要原因就是耳机装配率比较高。该公司的普通消费颈挂式耳机、全无线耳机等产品，由于设施设备限制，均采用外包加工生产。其他外包流程相对分散。除耳机组装外，其他单独外包流程对核心业务成本影响较小。
海飞曼的外包模式可以在一定程度上提升其产品的业绩和汇率，但对业绩和汇率影响最大的可能体现在公司“注重营销、放弃研发”的程度。
公开资料显示，海飞曼创始人黄边曾多次阐释自己的理念：“创新”，“技术是音响公司的灵魂，用户体验是产品的灵魂”。他强烈要求海飞曼建立严格的评价机制（公司年报），“研究和创新”。开发投入占15%以上。”他还要求产品团队“广泛尝试竞品，每周获取用户反馈”，确保创新与市场需求同步。
实际情况和概述。只是想法有点不同。报告期内，海飞曼研发费用率分别为5.66%、5.20%、4.93%和4.91%，低于同行业同类公司同期平均水平，分别为6.72%、6.67%、5.57%和5.84%。
公司主要归因于销售收入大幅增长、增速超过研发投入增速以及研发投入与营业收入比例略有下降。
与研发比率下降相反的是销售费用率上升。数据显示，海飞曼2022年至2025年上半年销售费用率分别为19.75%、18.85%、19分别为.99%和20.43%，明显高于同期同行业同类公司10.66%、12.31%、11.77%和12.17%的平均水平。
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财务负责人一年换3次，我们合作多年的审计机构也换了。
对于上市公司来说，中央管理层和关键职位的变动无疑会给外界带来很大的影响。
2023年11月，海飞曼聘请黄杨先生担任公司首席财务官。然而，仅仅三个月后，安黄就被解雇，取而代之的是董事会秘书严海霞。十个月后，前者改任财务副总监，严海霞则由王善文接任。这意味着在大约一年的时间里，该公司不得不更换三名财务总监。 2025年5月27日，公司接受杨海霞先生的辞职信。严海霞先生辞去B公司秘书职务因个人职业规划原因，公司不再担任董事会成员，黄卞行长担任董事会秘书。 2025年8月27日，公司召开董事会第二十七次第一次会议，聘任王宇先生为董事会秘书，任期自2025年8月27日至2026年3月20日。
同时，公司合作多年的审计机构也“经过慎重评估后更换”。此外，海飞曼宣布，其审计机构将于2025年7月由中兴蔡光华会计师事务所变更为德豪会计师事务所。中兴蔡光华自海飞曼进入新三板并完成2024年度审计报告以来，一直为海飞曼提供审计服务。招股书中，2022年、2023年年度数字审计报告也表明将由中兴光华审计。
有市场人士指出，公司CFO、董事会秘书等人员不稳定。IPO期间的审计机构肯定会引起市场的怀疑，也可能引起监管机构的重大担忧。
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